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《國金證券醫藥2019年年度策略：乘新趨勢之浪，享價值重構之華》

作者：國金證券-醫藥健康研究中心李敬雷團隊

原報告始發于：2018年12月10日

基本結論

基本面角度：行業新規則確立，價值鏈重新分割

1.新規則確立：從2015年藥審改革開始，醫藥行業在醫療、醫保、醫藥不同角度確立新的行業規則，其中重要特點是和國際接軌，建立新的標準，回歸醫藥行業的本質。

2.優秀企業價值顯現，行業價值鏈重新分割。與國際接軌的規則和標準確認之后，真正有競爭力的企業優勢被擴大，行業由之前的劣幣驅逐良幣進入優勝劣汰，企業價值回歸。在這個過程中，不同環節的價值被重新定義，由此也產生了新的價值分割。

2.1國際價值鏈分割：

1）CRO、CDMO和API行業具有國際競爭力的企業越來越多的參與到國際的競爭，在國際藥品價值鏈中獲取更大的份額。

2）中國本土創新型企業將產品到海外注冊，力求在海外實現突破。

2.2國內價值鏈分割：

1）需求端的消費升級：輔助用藥、劣質產品（服務）逐步退出市場，醫療服務、藥店、生物等高端產品在消費剛性擴容背景下保持高增長；

2）需求端的進口替代：在仿制藥、醫療器械等領域，具有國產競爭力的優質產品逐步加速對于進口高價產品的替代；

3）生產端的技術溢價： CDMO、高壁壘仿制藥、創新藥等高壁壘產品（服務）由于高技術附加值和競爭格局良好，在產業優勝劣汰的背景下獲取更大份額；

4）生產端的產業鏈延伸：API中具有國際競爭力的企業把握審批加速+一致性評價+集中采購的變革機遇，通過獲取高端訂單和拓展制劑業務，獲得過更高價值份額。

投資面角度：估值進入底部區間，真成長公司有望率先實現雙擊

過去兩年是市場估值體系巨變的一年，多數股票估值進行了降維回歸。對于成長確定性強的公司，具備了賺取穩定成長收益的前提。

對于在變革環境中的優秀公司憑借核心競爭力，在新一輪價值分割的過程中享有更大的蛋糕，業績兌現的公司有望實現戴維斯雙擊。

同時不可忽視的外資以長期角度增大對于醫藥個股的配置，定價方式轉變。

投資建議

看好高端制造、消費需求、研發創新三個維度的企業

行業新規則確立，在行業價值鏈重新分割過程中我們看好具有核心競爭力的企業獲得更大的份額。從子行業角度我們看好：

1）具有國際競爭力，技術依賴高的創新藥、CRO/CDMO、API行業；

2）產品力提高、進口替代空間大的醫療器械行業；

3）需求旺盛，競爭壁壘高受益于消費升級的生物制品行業；

4）商業模式領先的連鎖醫療服務和藥店行業。

個股層面，我們看好在高端制造、消費需求、研發創新不同角度具有競爭優勢，有望在價值鏈分割中獲得更多份額的公司。

風險提示：政策風險、環保風險、醫保控費、降價風險、產品風險、市場風險

報告重點內容部分摘錄

行業整體趨勢：新趨勢成立，價值重構開始

醫政組（許菲菲 孫煒）

創新藥行業：管線變化繼續跟蹤，商業化落地重點關注

醫藥組（王麟）

醫藥外包服務：具有國際競爭力，行業保持高景氣度

醫藥組（王建禮 王班）

API：行業價值鏈重新分割，中國API強國崛起

醫藥組（王建禮）

醫療器械：把握國產替代機遇 龍頭優勢突出

醫療組（袁維）

生物制品：消費屬性突出 不受醫保控費影響

醫療組（袁維）

醫療服務：消費需求新趨勢，連鎖醫療價值依舊

醫療組（曾秋林）

零售藥店行業：壓力中前行，危機里機遇

醫藥組（王麟）

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《國金醫藥2019年年度策略：乘新趨勢之浪，享價值重構之華》（2018年12月10日）

標簽：醫藥行業夕陽潛力