事件：

近日我們旁聽了揚(yáng)農(nóng)化工的股東大會(huì)，與公司管理層進(jìn)行了交流，探討了農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和公司的經(jīng)營情況。

觀點(diǎn)：

1、2012年草甘膦價(jià)格上漲是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要原因

2012年6月-10月，國內(nèi)草甘膦價(jià)格經(jīng)歷一波上漲，從2.55萬元/噸上漲至3.7萬元/噸。主要因?yàn)楸姸嘈⌒推髽I(yè)退出市場(chǎng)，產(chǎn)品需求情況好轉(zhuǎn)，同時(shí)孟山都提高草甘膦產(chǎn)品的出廠價(jià)。但從2012年11月開始，草甘膦價(jià)格出現(xiàn)回落，目前報(bào)價(jià)約3.2萬元/噸。揚(yáng)農(nóng)化工草甘膦產(chǎn)銷量約2.7萬噸，預(yù)計(jì)2012年草甘膦等除草劑的毛利率有望達(dá)到15%，較2011年提高約9個(gè)百分點(diǎn)。草甘膦盈利改善，預(yù)計(jì)可新增營業(yè)利潤4000萬，是公司業(yè)績?cè)鲩L的主要原因。

展望2013年，草甘膦繼續(xù)漲價(jià)的動(dòng)力略顯不足。近期傳出內(nèi)蒙古、山西等地區(qū)小裝置重新開工的消息，剛剛有所改善的供需關(guān)系又將面臨惡化的可能。預(yù)計(jì)2013年公司草甘膦產(chǎn)銷規(guī)模在3萬噸左右，毛利率水平在10%-15%之間。此外，公司另一個(gè)除草劑產(chǎn)品麥草畏目前產(chǎn)銷規(guī)模約1500噸/年，產(chǎn)品出廠價(jià)在8-9萬元/噸，毛利率略高于草甘膦。未來公司會(huì)根據(jù)下游需求情況逐步增加麥草畏的產(chǎn)量。

2、國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)集中度依然較低，公司將專注于原藥領(lǐng)域

目前國內(nèi)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)超2000家，行業(yè)集中度較低。由于相關(guān)部門對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，仿冒專利產(chǎn)品的現(xiàn)象較普遍，公司氯氟醚產(chǎn)品依然面臨較多的侵權(quán)。面對(duì)復(fù)雜的競(jìng)爭環(huán)境，公司將堅(jiān)持菊酯新產(chǎn)品的研發(fā)，草甘膦、麥草畏等除草劑原藥的生產(chǎn)。短期內(nèi)農(nóng)藥原藥仍是公司業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。

3、合資成立子公司“優(yōu)嘉化學(xué)”，未來增長點(diǎn)是殺菌劑和植物促生長劑等高附加值產(chǎn)品

由于傳統(tǒng)的草甘膦和菊酯等產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入成熟期，毛利率基本在20%以下，因此公司希望通過生產(chǎn)新產(chǎn)品來提升企業(yè)盈利能力。公司在江蘇如東地區(qū)設(shè)立“優(yōu)嘉化學(xué)”，計(jì)劃在今年投資約4億元左右建設(shè)殺菌劑和植物促生長劑產(chǎn)能。目前公司新產(chǎn)品基本完成中試，生產(chǎn)裝置已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2013年底建成試生產(chǎn)，2014年開始貢獻(xiàn)利潤。我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)品毛利率普遍在30%-40%左右，投產(chǎn)后公司盈利水平會(huì)大幅提高。

投資建議及評(píng)級(jí)

2013年公司生產(chǎn)規(guī)模將與2012年持平，新建項(xiàng)目將在2014年開始貢獻(xiàn)利潤。因此2013年業(yè)績大幅增長的可能性較小。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.07元，1.12元和1.40元，對(duì)應(yīng)P/E分別為20.0倍，19.2倍和15.3倍。長期看公司經(jīng)營穩(wěn)健，仍有可觀的成長空間，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

農(nóng)藥產(chǎn)品的需求受氣候、病蟲害等自然因素的影響較大，相關(guān)產(chǎn)品的需求存在較大不確定性。（東興證券）

本文來源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)

標(biāo)簽：如東化學(xué)工程基建