事件：

近日我們旁聽了揚農(nóng)化工的股東大會，與公司管理層進行了交流，探討了農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和公司的經(jīng)營情況。

觀點：

1、2012年草甘膦價格上漲是公司業(yè)績增長的主要原因

2012年6月-10月，國內(nèi)草甘膦價格經(jīng)歷一波上漲，從2.55萬元/噸上漲至3.7萬元/噸。主要因為眾多小型企業(yè)退出市場，產(chǎn)品需求情況好轉(zhuǎn)，同時孟山都提高草甘膦產(chǎn)品的出廠價。但從2012年11月開始，草甘膦價格出現(xiàn)回落，目前報價約3.2萬元/噸。揚農(nóng)化工草甘膦產(chǎn)銷量約2.7萬噸，預計2012年草甘膦等除草劑的毛利率有望達到15%，較2011年提高約9個百分點。草甘膦盈利改善，預計可新增營業(yè)利潤4000萬，是公司業(yè)績增長的主要原因。

展望2013年，草甘膦繼續(xù)漲價的動力略顯不足。近期傳出內(nèi)蒙古、山西等地區(qū)小裝置重新開工的消息，剛剛有所改善的供需關(guān)系又將面臨惡化的可能。預計2013年公司草甘膦產(chǎn)銷規(guī)模在3萬噸左右，毛利率水平在10%-15%之間。此外，公司另一個除草劑產(chǎn)品麥草畏目前產(chǎn)銷規(guī)模約1500噸/年，產(chǎn)品出廠價在8-9萬元/噸，毛利率略高于草甘膦。未來公司會根據(jù)下游需求情況逐步增加麥草畏的產(chǎn)量。

2、國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)集中度依然較低，公司將專注于原藥領(lǐng)域

目前國內(nèi)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)超2000家，行業(yè)集中度較低。由于相關(guān)部門對知識產(chǎn)權(quán)的保護不力，仿冒專利產(chǎn)品的現(xiàn)象較普遍，公司氯氟醚產(chǎn)品依然面臨較多的侵權(quán)。面對復雜的競爭環(huán)境，公司將堅持菊酯新產(chǎn)品的研發(fā)，草甘膦、麥草畏等除草劑原藥的生產(chǎn)。短期內(nèi)農(nóng)藥原藥仍是公司業(yè)務的重點。

3、合資成立子公司“優(yōu)嘉化學”，未來增長點是殺菌劑和植物促生長劑等高附加值產(chǎn)品

由于傳統(tǒng)的草甘膦和菊酯等產(chǎn)品已經(jīng)進入成熟期，毛利率基本在20%以下，因此公司希望通過生產(chǎn)新產(chǎn)品來提升企業(yè)盈利能力。公司在江蘇如東地區(qū)設立“優(yōu)嘉化學”，計劃在今年投資約4億元左右建設殺菌劑和植物促生長劑產(chǎn)能。目前公司新產(chǎn)品基本完成中試，生產(chǎn)裝置已經(jīng)開始建設，預計2013年底建成試生產(chǎn)，2014年開始貢獻利潤。我們預計新產(chǎn)品毛利率普遍在30%-40%左右，投產(chǎn)后公司盈利水平會大幅提高。

投資建議及評級

2013年公司生產(chǎn)規(guī)模將與2012年持平，新建項目將在2014年開始貢獻利潤。因此2013年業(yè)績大幅增長的可能性較小。預計公司2012-2014年EPS分別為1.07元，1.12元和1.40元，對應P/E分別為20.0倍，19.2倍和15.3倍。長期看公司經(jīng)營穩(wěn)健，仍有可觀的成長空間，維持公司“推薦”評級。

風險提示

農(nóng)藥產(chǎn)品的需求受氣候、病蟲害等自然因素的影響較大，相關(guān)產(chǎn)品的需求存在較大不確定性。（東興證券）

本文來源：網(wǎng)易財經(jīng)

標簽：如東化學工程基建