P2O5+5C=P2+5CO
60 62
X 1t
所以60/62=X/1t
解得X=0.9677
所以生產一噸黃磷需要純焦炭0.9677噸

云南將限產,黃磷、工業硅等產品緊缺加劇――化工行業事件點評

報告出品方/分析師：國海證券研究所/李永磊、董伯駿

此次云南省關于能耗雙控的通知中明確了要加強黃磷行業生產管控，確保 2021年9-12月黃磷生產線月均產量不得超過2021年8月份產量的10%（即削減90%產量）。在當前這個時點，我們認為會對黃磷的供需格局和未來價格走勢產生顯著影響：

供應端雪上加霜，短期內黃磷產量和庫存將保持低位。中國現有黃磷產能 136.5萬噸，其中有效產能 130.3 萬噸，產能主要分布于華中地區的湖北以及西南地區的云南、貴州和四川。產量方面，受制于黃磷尾氣治理帶來的影響，以及濕法凈化磷酸對黃磷下游應用的部分替代，2017 年至 2019 年，國內黃磷產量由 88.19萬噸迅速下降至 64.49 萬噸。2020 年，隨著環保整治初見成效，下游需求回暖，國內黃磷產量同比恢復增長達到 77.75 萬噸，2021 年上半年國內黃磷產量為 33萬噸，繼續保持小幅增長。在黃磷生產中，云南省有著舉足輕重的地位，其有效產能達 54.1 萬噸，占全國總有效產能的 41.52%，居全國第一。2020 年全年云南產量 38.6 萬噸，占全國 49.65%。2021 年上半年產量 12.99 萬噸，占全國總產量 39.36%。

值得注意的是今年 5~8 月份，受云南多輪限電影響，云南黃磷產量已經同比出現大幅下降，其中 6 月份云南黃磷產量僅有 1.27 萬噸，同比下降61.4%。隨著豐水期的到來，8 月份云南的黃磷生產才有所恢復，產量上升至 2.58萬噸。然而，此次雙控政策的出臺意味著剛有起色的黃磷供應很快就要繼續收緊。按照文件要求，9~12 月份云南不得超過 2021 年 8 月份產量的 10%，即在今年剩下的 4 個月內云南黃磷總產量不得超過 1.03 萬噸，而去年同期云南省的總產量為 15.98 萬噸，減產高達 14.95 萬噸，占 2020 年同期全國產量的 51.15%，占 2020 年全國黃磷總產量的 19.23%。目前，貴州和四川等其他黃磷主要產區，盡管沒有出臺明確的限產文件，但受環保督察和限電的影響，開工也保持低位，因此未來幾個月黃磷的生產和供應將持續保持較低水平。進入 2022 年后，即便云南取消黃磷的生產限制，但由于 1 月后黃磷重要產區云南、貴州、四川等水電豐富的省份將進入枯水期，屆時黃磷的供應也難以快速大規模增加，因此，我們認為在較長的一段時間內黃磷的產量和庫存將保持在較低水平。

圖 1：各省黃磷產量（萬噸）

下游景氣度逐步提升，需求向好之下，黃磷供需矛盾愈演愈烈，價格有望不斷攀升。 黃磷的主要下游應用為熱法磷酸、草甘膦、三氯化磷等，在 2020 年黃磷消費結構中的占比分別為 46.22%、26.33%、15.04%。目前隨著新能源的快速發展，以磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等為代表的能源材料需求快速增長，成為黃磷需求的最大邊際增量。據百川資訊統計，2021 年 8 月，國內磷酸鐵鋰產量已達 3.62萬噸，同比增長 163.83%，六氟磷酸鋰產量達 4743 噸，同比增長 77.04%。另一方面，隨著草甘膦價格不斷上漲，行業開工率維持高位，對黃磷的需求保持強勁。在下游應用不斷擴展，需求高增的情況下，今年上半年國內黃磷需求量為32.99 萬噸，同比增加 5.91%。假設 9 到 12 月國內黃磷需求量與去年同期相比保持不變，需求量也將達到 31.24 萬噸。而目前隨著云南限產令的執行，即便其他省份黃磷生產不受影響，能夠與去年同期保持相同水平，黃磷的供應量也僅為16.29 萬噸，只能滿足 52%的需求。因此未來幾個月黃磷供需缺口會逐漸拉大。事實上，5 月份以來，僅由于限電影響導致的黃磷減產便已經引發黃磷價格的大幅度上漲，一度從年初 15700 元每噸上漲至 7 月的 25000 元以上。進入 9 月以來，隨著云南再次限電，以及此次黃磷限產政策的出臺，黃磷價格更是飆升至 9月 14 的 41000 元每噸（黃磷云南價格，百川資訊）。我們預計，隨著供需缺口的拉大，未來黃磷價格有望繼續攀升。

圖 2：黃磷消費結構

圖 3：黃磷實際消費量（萬噸）

圖 4：黃磷價格走勢（元/噸）

云圖控股： 公司在四川雷波擁有 6 萬噸黃磷產能。公司上游磷礦資源儲量豐富，且雷波地區具有豐富的水電資源，因此黃磷生產受沖擊較小，且具有一定的成本優勢。公司計劃依托黃磷/工業級磷酸一銨/硫鐵礦制酸等上游配套優勢，新建 35萬噸磷酸鐵及配套項目，未來公司有望直接受益于黃磷漲價以及磷酸鐵鋰電池需求的快速增長。

興發集團： 公司在在湖北擁有16萬噸黃磷產能，2020年共生產黃磷11.41萬噸，外售 2.52 萬噸。公司作為磷化工龍頭企業，磷礦石資源儲量和產量均居國內前列。公司產品豐富，草甘膦、有機硅等產能均居國內前列，公司還有著完善的產業鏈配套，具備豐富的水電資源。未來公司有望受益于黃磷漲價以及磷化工行業景氣度提升。

st 澄星： 公司在云南擁有 18 萬噸黃磷產能，2020 年共生產黃磷 15.88 萬噸，外售 7.06 萬噸。公司是國內黃磷產量最大的企業之一，公司生產基地位于云南，短期內產量會受到黃磷限產的影響，但公司配套有水電和火電資源，未來一旦取消限產，公司有能力快速恢復產量，充分受益黃磷產品價格上漲和行業景氣度提升。

云天化： 公司在云南擁有 3 萬噸黃磷產能，2020 年共生產黃磷 3.2 萬噸。公司是磷化工行業龍頭企業，磷銨產能全國第一，也是我國磷資源儲量最豐富，磷礦采選規模最大的企業之一。未來公司有望充分受益于限產下的黃磷價格上漲和行業景氣度提升。

天原股份： 公司在四川擁有 2.5 萬噸黃磷產能。公司是西南最大的優勢氯堿企業，逐漸形成了氯堿化工、鈦化工、磷化工以及鋰電材料等多個產業鏈。公司具備上游磷礦資源，未來公司有望充分受益于限產下的黃磷價格上漲。

本次規定云南地區工業硅企業 9-12 月份月均產量不高于 8 月產量的 10%（即削減 90%產量）。根據百川資訊，2021 年我國工業硅產能 500.6 萬噸/年，其中云南地區產能為 113.9 萬噸，約占全國總產能的 22.8%。云南因小水電資源豐富，工業硅以 1-3 萬噸/年的小產能為主。

根據百川資訊，2021 年 8 月云南地區工業硅產量為 6.5 萬噸，這意味著按本次規定，不高于 8 月產量 10%的要求下，2021 年 9-12 月云南地區總產量將不高于 2.60 萬噸。由于下游多晶硅、有機硅工廠產能陸續釋放，我們預計今年工業硅消費量仍將保持增長，2021 年 1-7 月工業硅表觀消費量 105.4 萬噸（同比+28.57%）。按照 1-7 月平均表觀消費量，8-12 月工業硅表觀消費量將達到 75.3萬噸，而 2020 年 8-12 月全國工業硅產量為 108.5 萬噸，本次云南地區限產預計將減少總產量達 16.9 萬噸，則意味著 2021 年 8-12 月總產量僅 91.6 萬噸。

外加月均 6 萬噸的凈出口，8-12 月凈出口需求還將接近 30 萬噸。預計 2021 年9-12 月總需求將達到 105.3 萬噸，以目前產量 91.6 萬噸計算，供給缺口達 13.7萬噸，工業硅供應緊張形勢將進一步加劇。未來，即使考慮部分僵尸產能恢復，復產時間仍需半年左右的時間，我們預計到 22 年工業硅供需缺口難以得到緩解。

工業硅價格常年均價在 1.50 萬元/噸左右，自今年 5 月以來，受云南等地限電影響，工業硅價格開始快速上行。截至 9 月 13 日，金屬硅 441 出廠價已達 2.96萬元/噸，較年初漲幅達 97.33%。隨著云南地區四季度限產措施的推進，我們預計工業硅價格有望迎來進一步上行。

圖 6：有機硅中間體價格快速上行（元/噸）

合盛硅業： 公司工業硅產能 73.5 萬噸/年，且全部位于新疆，全國占比 24.05%；有機硅產能 53 萬噸/年，規模優勢顯著。公司產業鏈完整，自產工業硅可用于生產有機硅下游，原料供應量及價格得到保證；公司自備電廠、石墨電極等有利于降低成本，提升能源、原料自給率。未來云南項目利用水電、靠近硅石產地等區位優勢，新建 80 萬噸工業硅及及配套 60 萬噸型煤加工生產有望再造一個“合盛”。此外，公司于 2021 年 9 月 9 日公告新建煤電硅一體化項目二期年產 40 萬噸工業硅項目。公司未來工業硅總產能有望達到 193.5 萬噸，成為全球工業硅霸主。公司產業鏈協同效應顯著，成本護城河優勢明顯。

新安股份： 公司為草甘膦、有機硅雙龍頭企業，公司目前具備 8 萬噸草甘膦產能，受益于農化景氣，草甘膦價格快速上行；公司現有有機硅產能 49 萬噸/年（折合硅氧烷產能約 25 萬噸），其中約 80%用于自用生產下游生膠、107 膠等聚合物和混煉膠、液體膠、密封膠等終端產品。公司一體化優勢顯著，為保障有機硅供應，公司現有工業硅產能 10 萬噸，未來鹽津工業硅項目還將擴產 10 萬噸工業硅，進一步提升原材料供應能力。

據百川盈孚，2021 年 1-8 月，云南省磷酸一銨產量 93.16 萬噸，其中 8 月份產量 8.87 萬噸；磷酸二銨產量 245.28 萬噸，其中 8 月份產量 34.41 萬噸；尿素產量 75.36 萬噸，其中 8 月份產量 8.61 萬噸；2021 年 1-7 月，復合肥產量 146.38萬噸，其中 7 月份產量 20.92 萬噸。

本次規定 9-12 月對肥料制造行業中萬元增加值能耗高于行業平均水平的企業采取重點企業用能管控措施，其中高于平均水平 1-2 倍的企業限產 50%，高于平均水平 2 倍及以上的的企業限產 90%。云南省化肥產能主要集中在云天化，其余多為分散的小企業產能。假設本次能耗雙控規定要求下，行業后 15%-30%產能達到 50%限產門檻，行業后 15%產能達到 90%限產門檻。按照 2021 年 8 月份云南省主要化肥產品產量計算（復合肥按照 2021 年 7 月份產量計算），本次能耗雙控將影響 9-12 月份云南省化肥產量 61 萬噸，對全年化肥生產影響較小。

表 6：云南省主要磷酸一銨生產企業產能及占比

表 7：云南省主要磷酸二銨生產企業產能及占比

表 8：云南省主要尿素生產企業產能及占比

表 10：云南省主要合成氨生產企業產能及占比

近期，秋季肥料發貨進入尾聲，市場需求一般，價格高位回落。隨著開工降低，預計化肥行業將穩定運行。

推薦： 新洋豐、云圖控股、興發集團、川恒股份、川發龍蟒、云天化、司爾特。

本次規定 9-12 月對基礎化學原料制造行業中萬元增加值能耗高于行業平均水平的企業采取重點企業用能管控措施，其中，高于平均水平 1-2 倍的企業限產 50%，高于平均水平 2 倍以上的企業限產 90%。根據 Wind 數據，2020 年我國硫酸產量 8332.30 萬噸，其中云南地區產量為 1566.39 噸，占全國總產量的 18.43%。

據 Wind 數據統計，2021 年 7 月云南地區硫酸產量為 140.13 萬噸，假設 8 月產量與 7 月持平，同時按照規定，假設行業后 15%-30%產能達到 50%限產門檻，行業后 15%產能達到 90%限產門檻，2021 年 9-12 月均產量將減少29.43 萬噸。

2021 年國內硫酸表觀消費量保持增長，1-7 月硫酸表觀消費量達 5260.52 萬噸，同比增長 14.36%，保守假設 2021 年 9-12 月均銷量量為前七月平均值，則全國月均消費量將達 751.50 萬噸，因最新能耗控制規定而減產的 29.43 萬噸，將會給國內消費帶來 3.9%的缺口。

硫酸價格常年穩定在 200-400 元/噸的區間，而自 2020 年三季度以來，硫酸價格開啟上漲通道，主要由于下游化肥、磷化工以及鈦白粉高度景氣，帶動硫酸需求增長；同時 2021 年二季度國內生產裝置陸續檢修以及各地限電措施，導致國內供給趨緊；同時上游硫磺價格上行也助推硫酸價格持續攀升。據 Wind 數據，硫酸價格從 2020 年 8 月末的 105 元/噸上漲至 2021 年 8 月末的 917 元/噸，累計漲幅達 773.33%；價差也隨之大幅增長，從 2020 年 8 月末-112.8 元/噸，上漲至 2021 年 8 月末的 285.15 元/噸，行業盈利大幅改善，而隨著國內硫酸第一產地云南地區四季度限產措施的推進，供給將進一步縮減，硫酸價格上漲行情有望持續。

圖 11：2020 年三季度以來硫酸價格價差大幅上漲

金禾實業： 公司是全球甜味劑龍頭企業，公司是全球甜味劑龍頭企業，目前擁有12000 噸/年安賽蜜、8000 噸/年三氯蔗糖生產能力，得益于代糖概念普及，市場對 健康 甜味劑的需求持續提升，行業景氣向好，公司將持續受益。同時，公司還布局香精香料、大宗化學品、醫藥中間體、功能性化工品及中間體等領域。據百川盈孚，公司目前擁有硫酸產能 30 萬噸/年，產能位于安徽，單位市值對應產能為 0.12 萬噸/億元。受益于硫酸價格上漲，單噸硫酸價差每上漲 50、100、150、200 元/噸，將為公司帶來 0.15、0.30、0.45 和 0.60 億元的利潤增量，對應 EPS 增長彈性分別為 2%、4%、6%和 8%。

巨化股份： 公司是國內領先的氟化工、氯堿化工新材料先進制造業基地，擁有完整的氟化工產業鏈，主要產品包括制冷劑、PVDF 等含氟聚合物材料、含氟精細化工品、以及硫酸等基礎化工產品。

據百川盈孚，公司目前硫酸產能為 30 萬噸/年，產能位于浙江，單位市值對應產能為 0.07 萬噸/億元。受益于硫酸價格上漲，單噸硫酸價差每上漲 50、100、150、200 元/噸，將為公司帶來 0.15、0.30、0.45 和 0.60 億元的利潤增量，對應 EPS增長彈性分別為 16%、31%、47%和 63%。

江蘇索普： 公司是醋酸行業龍頭企業，擁有煤化工、精細化工和基礎化工三條產業鏈。據公司公告，公司擁有 120 萬噸/年醋酸、30 萬噸/年醋酸乙酯、4 萬噸/年 ADC、以及 30 萬噸/年硫酸產能，產能主要位于江蘇。受益于硫酸價格上漲，單噸硫酸價差每上漲 50、100、150、200 元/噸，將為公司帶來 0.15、0.30、0.45 和 0.60 億元的利潤增量，對應 EPS 增長彈性分別為 6%、13%、19%和26%。

云圖控股： 公司是低成本磷復肥龍頭，通過向上游延伸構筑復合肥成本護城河。公司目前擁有配套硫酸產能 60 萬噸/年，單位市值對應產能為 0.32 萬噸/億元。受益于硫酸價格上漲，單噸硫酸價差每上漲 50、100、150、200 元/噸，將為公司帶來 0.30、0.60、0.90 和 1.20 億元的利潤增量，對應 EPS 增長彈性分別為6%、12%、18%和 24%。

魯西化工： 公司成立于 1998 年，經歷不斷地產品結構調整，實現了從化肥向化工、從基礎化工向化工新材料的轉型，逐步形成了煤化工、鹽化工、氟硅化工、化工新材料的產業鏈條，發展成為集化工新材料、基礎化工、化肥、裝備制造及 科技 研發于一體的綜合性化工企業。

據卓創資訊，公司目前擁有硫酸產能 150 萬噸/年，主要位于山東，單位市值對應產能為 0.32 萬噸/億元。受益于硫酸價格上漲，單噸硫酸價差每上漲 50、100、150、200 元/噸，將為公司帶來 0.75、1.50、2.25 和 3.00 億元的利潤增量，對應 EPS 增長彈性分別為 9%、18%、27%和 36%。

新洋豐： 公司是磷復肥行業龍頭，迄今已具備磷酸一銨年產能 180 萬噸（全國第一）、鉀肥進口配額 30 萬噸、配套 320 萬噸低品位磷礦洗選能力和配套生產合成氨 15 萬噸/年等。

同時，據公司公告，公司目前擁有硫酸產能 280 萬噸/年，單位市值對應產能為0.93 萬噸/億元。受益于硫酸價格上漲，單噸硫酸價差每上漲 50、100、150、200 元/噸，將為公司帶來 1.40、2.80、4.20 和 5.60 億元的利潤增量，對應 EPS增長彈性分別為 15%、29%、44%和 59%。

云南是我國黃磷、工業硅、化肥和硫酸重要生產省份，按照云南發改委本次文件要求，相關產品供給將受到影響，供需將進一步趨緊，產品價格有望持續上行。

風險提示

1）政策調整；2）新增產能釋放；3）下游需求不及預期；4）推薦公司業績不達預期。

本文不做任何建議，報告所有權屬歸原作者。

標簽：限產黃磷云南