謝邀，江西銅業(yè)一直在我的票池中，對(duì)這個(gè)票有過(guò)總結(jié)分享一下。

一、公司概況

江西銅業(yè)為中國(guó)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)，已形成了以銅的采礦、選礦、冶煉、加工，以及硫化工和稀貴稀散金屬提取與加工為核心業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)經(jīng)營(yíng)范圍涉及金融、貿(mào)易等多個(gè)領(lǐng)域，具有完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品主要包括：陰極銅、黃金、白銀、硫酸、銅桿、銅管等50多個(gè)品種。公司為中國(guó)最大的銅生產(chǎn)基地，最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地，以及重要的硫化工基地；擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的德興銅礦，全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠，也是國(guó)內(nèi)最大的銅加工生產(chǎn)商。公司“貴冶牌”陰極銅1996年就在LME一次性注冊(cè)成功，是中國(guó)第一個(gè)世界性銅品牌。2018年陰極銅年產(chǎn)能超過(guò)140萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入1227.42億元，占公司總營(yíng)收的57.01%，毛利為57.66億元，占公司毛利總額的72%，貢獻(xiàn)了最高的營(yíng)收和利潤(rùn)。

二、核心競(jìng)爭(zhēng)力

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一：坐擁國(guó)內(nèi)最大銅礦，銅價(jià)上行期彈性最大。公司國(guó)內(nèi)擁有銅礦資源儲(chǔ)量936.3萬(wàn)噸，合計(jì)擁有銅礦權(quán)益儲(chǔ)量1379.8萬(wàn)噸。截至2018年12月31日，公司國(guó)內(nèi)6座礦山銅資源儲(chǔ)量總計(jì)936.3噸，另有海外礦山權(quán)益儲(chǔ)量合計(jì)443.5萬(wàn)噸，合計(jì)擁有的銅礦權(quán)益儲(chǔ)量1379.8噸。此外公司的銅礦以銅金礦為主，公司合計(jì)擁有金權(quán)益儲(chǔ)量341.6噸，銀權(quán)益儲(chǔ)量8715.8噸。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二：外延收購(gòu)世界級(jí)礦企股權(quán)，銅資源保障能力進(jìn)一步提升。公司增儲(chǔ)主要來(lái)自于集團(tuán)資產(chǎn)注入和海外收購(gòu)，目前集團(tuán)銅板塊已整體上市，未來(lái)的資源擴(kuò)張來(lái)自于并購(gòu)成熟礦山。公司建立之初的銅礦資源主要是“三礦”——德興銅礦，永平銅礦和武山銅礦。2006-2007年公司聯(lián)合中冶集團(tuán)和五礦集團(tuán)收購(gòu)阿富汗艾娜克銅礦和秘魯El Galeno銅礦，極大增加了公司的銅礦資源儲(chǔ)量。2008年江銅集團(tuán)銅板塊整體上市，新增城門山銅礦、東鄉(xiāng)銅礦和銀山礦，國(guó)內(nèi)成為“六礦”的格局，公司銅礦儲(chǔ)量整體穩(wěn)定。受阿富汗艾娜克銅礦和秘魯El Galeno銅礦短期內(nèi)無(wú)法投產(chǎn)的影響，公司未來(lái)逐漸轉(zhuǎn)向并購(gòu)具有成熟現(xiàn)金流或快投產(chǎn)的礦山。

江西銅業(yè)分階段開(kāi)展了對(duì)國(guó)際銅業(yè)巨頭FQM（FQM為世界十大銅生產(chǎn)商之一，資產(chǎn)和業(yè)務(wù)遍及五大洲九個(gè)國(guó)家。FQM于1983年成立，為世界十大銅生產(chǎn)商之一，是銅產(chǎn)業(yè)中發(fā)展迅速的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍為銅礦開(kāi)采及尾礦加工，主要生產(chǎn)銅、鎳、鋅、金等金屬。FQM合計(jì)控制了約4,925萬(wàn)噸銅礦資源，其中歸屬FQM權(quán)益銅資源量為4,590萬(wàn)噸。FQM旗下礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備十分豐富，正在經(jīng)營(yíng)的銅礦共七個(gè)，位于贊比亞、巴拿馬、土耳其、西班牙等六個(gè)國(guó)家，三個(gè)礦山正在開(kāi)發(fā)，分別位于秘魯、阿根廷和贊比亞，銅礦儲(chǔ)量占全球銅礦儲(chǔ)量高達(dá)7.0%。公司另有一家冶煉廠位于贊比亞。此外，F(xiàn)QM在澳大利亞、贊比亞還擁有2個(gè)大型鎳礦資源，總資源量為238萬(wàn)噸。）的收購(gòu)。此次并購(gòu)始于2019年9月，隨后江西銅業(yè)通過(guò)孫公司PCH持續(xù)增持第一量子礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱FQM）股份，并利用衍生工具實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步認(rèn)購(gòu)。截至2019年11月孫公司PCH累計(jì)持有FQM股份達(dá)到18.015%。2019年12月江西銅業(yè)以11.59億美元的對(duì)價(jià)全資收購(gòu)該孫公司，從而間接成為FQM第一大股東，成為FQM第一大股東后，江西銅業(yè)權(quán)益銅礦儲(chǔ)量和權(quán)益銅礦產(chǎn)量均增長(zhǎng)60%以上。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三：冶煉銅規(guī)模技術(shù)領(lǐng)先，成就產(chǎn)量成本優(yōu)勢(shì)。冶煉是銅產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，江西銅業(yè)主要使用火法煉銅，并采用濕法煉金，形成了從原料供應(yīng)到終端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條。江西銅業(yè)生產(chǎn)流程包括采礦、選礦、熔煉、精煉、銅材加工等，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式。在冶煉方面，擁有煉銅閃速爐、卡爾多爐、傾動(dòng)爐、煙氣制酸等設(shè)備，以及富氧吹煉、余熱發(fā)電等技術(shù)，形成了國(guó)際一流的冶煉工藝技術(shù)。

公司較高的銅精礦自給率保障冶煉銅較低的成本。銅原料構(gòu)成冶煉銅90%以上的成本，較高的銅精礦自給率能夠顯著降低冶煉銅的成本。近五年江西銅業(yè)的銅精礦自給率在13.6%-17.3%之間，高于行業(yè)另外兩家銅冶煉公司。并且受益于公司1）主要礦山均位于江西省境內(nèi)，主要送往貴溪冶煉基地進(jìn)行冶煉，原材料運(yùn)輸半徑較短；2）擁有自己的鐵路專線，可進(jìn)一步降低內(nèi)部運(yùn)輸成本。

三、其他關(guān)注點(diǎn)

1、公司 2018 年完成了對(duì)迪慶有色的收購(gòu)，新增資源儲(chǔ)量 316.90 萬(wàn)噸，開(kāi)展 18 個(gè)礦山深邊部勘查項(xiàng)目新增資源儲(chǔ)量銅金屬量 8.6 萬(wàn)噸以上。其中，普朗銅礦是新增資源主要礦產(chǎn)地。普朗銅礦位于滇西北迪慶藏族自治州東部，礦區(qū)面積達(dá) 6.05 平方千米，主銅礦礦石量 27951.13 萬(wàn)噸，金屬量 143.76 萬(wàn)噸，平均品位 0.51%，低品位礦礦石量 55935.98萬(wàn)噸，金屬量 136.71 萬(wàn)噸，平均品位 0.24%，另伴有金礦、銀礦、鉬礦、硫鐵礦等。其中銅礦設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力為 1250萬(wàn)噸，現(xiàn)生產(chǎn)能力 800 萬(wàn)噸左右，未來(lái)將逐步達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。公司收購(gòu)迪慶有色時(shí)，云銅集團(tuán)承諾迪慶有色 2018 年度至 2020 年度的盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)總和為 81,748.26 萬(wàn)元，相應(yīng)年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的所有者凈利潤(rùn)分別為 15,165.25 萬(wàn)元、28,227.95 萬(wàn)元和 38,355.06 萬(wàn)元。若補(bǔ)償期限內(nèi)截至當(dāng)期期末的各會(huì)計(jì)年度盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)之和減去截至當(dāng)期期末的各會(huì)計(jì)年度迪慶有色累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)的差額為正數(shù)，云銅集團(tuán)根據(jù)迪慶有色普朗銅礦采礦權(quán)收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)本公司以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償比例為26.77%。

2、公司身處周期行業(yè)，我們考慮其十年來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和資本開(kāi)支情況來(lái)判斷公司的盈利能力。公司 2010 年至 2019 年中，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入共 197.14 億元，資本支出（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)）共 142.74 億元。整體來(lái)看，十年期間，公司累計(jì)自由現(xiàn)金流量為 54.39 億元，現(xiàn)金流情況良好。

3、公司陰極銅產(chǎn)能產(chǎn)量居國(guó)內(nèi)首位。2017年公司陰極銅產(chǎn)量超過(guò)銅陵有色，成為國(guó)內(nèi)最大的銅冶煉企業(yè)。預(yù)計(jì)2019年公司陰極銅產(chǎn)能與產(chǎn)量分別為148/145萬(wàn)噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。作為公司最大的營(yíng)收來(lái)源，冶煉板塊將是公司重點(diǎn)發(fā)展與投資對(duì)象，未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張是公司于2021年實(shí)現(xiàn)“銷售收入翻番，成為全球最大的銅冶煉企業(yè)”的重要途徑。

4、堅(jiān)持科研創(chuàng)新，進(jìn)一步提升工藝技術(shù)實(shí)力。主要體現(xiàn)在：

1）每年研發(fā)投入15-30億元且持續(xù)上升，遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司；

2）截至2019年底，公司共獲得授權(quán)專利834項(xiàng)，在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，并獲得多個(gè)國(guó)家級(jí)科研獎(jiǎng)項(xiàng)；

3）推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研融合。與清華大學(xué)、中科院金屬研究所等大院大所建立聯(lián)系，吸納學(xué)校機(jī)構(gòu)參與公司科研和技術(shù)改造項(xiàng)目，成功創(chuàng)建“江西銅業(yè)股份有限公司院士工作站”等科研平臺(tái)。

標(biāo)簽：江西銅業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力核心